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国金:新能源汽车增势可观但业绩承压,2019终端销量谨慎乐观

2019年08月13日 10:39来源:未知手机版

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国金证券

本文来自 “新兴产业观察者”。

报告要点

退补催生行业发展核心变化,建议大家关注重点逐步由前期的供给端向需求端转移,为未来低效产能出清、优质车企在更为公平的竞争环境中愈战愈勇、行业靠需求驱动时代做准备。

预期偏差点:量承压+自主需求尚早+景气度下滑+产业链盈利难以再挤压。

1)预计新能源乘用车2019H2 63万(同比-7%),全年119.5万辆打底(同比+26%),低于市场目前预期的130~140万辆。退补和车市低迷影响下H2承压,但在路权、营运及双积分的驱动下,增长逻辑仍在。

2)寄希望于自发需求为时尚早,营运仍为2019基调。两点验证:A级轿车(至少80%为运营用途)H2同比+657%至20万,比例升至45%。2019H1限牌/限行/非限牌限行的营运用途同比+84%/+682%/+1068%。

3)前期低基数下高增长时代已过。需求转化有赖于消费者认可度的提高和规模效应下边际价格的下降。受自燃新闻、目前覆盖范围最广的低端电动车吸引力不足、电动车价格尚无优势等因素影响,短期改善非易事。

4)牺牲产业链盈利优先出量目标。目前产业链除电池等少数子行业外,利润均处绷紧状态,整车向上游传导的压力被低议价能力环节吸收,叠加整个乘用车车市低迷影响,今年零部件厂商业绩均处低位。

2019H2销量几何:受H1销量透支影响,预计H2整体销量出现先抑后扬的态势。其中,7、8月份受抢装透支需求、燃油车去库存影响,大概率出现产销量大幅环比下滑,Q4销量回升动力至关重要。

目标销量下的支撑点:对供给端,主要盈利暂且未来自消费者,而是靠补贴及双积分激励;对需求端,To B端需求是最为确定、政策最容易鼓励、出量最明显的方向。供给端保障销量下限,需求端决定销量上限。

新能源乘用车增长点将发生切换:增长主力由A00级向A级轿车切换;个人需求由A0级SUV向更大型的A级SUV和B/C级轿车切换;插混车型合资品牌发力,对燃油车替代效应增强。

投资建议:

建议关注比亚迪(全球新能源整车龙头,纯电/插电双轮驱动,均居Top1,01211)、上汽集团(重心逐渐向电动车转移,积极布局智能网联和新能源)、广汽集团(纯电路线逐步深入,打造营运平台 ,Aion S销量可期,02238)及华域汽车(聚焦电动化及智能化,自主技术能力强)。

风险提示:

新能源汽车产销量低于预期;补贴退坡致车企负担过重和消费者购车需求下降风险;双积分政策接棒效果不佳风险;营运需求后劲不足风险。

报告内容

一、市场目前对新能源乘用车行业的预期存在哪些偏差?

1、销量上,预计2019年新能源乘用车119.5万辆打底。市场目前预期130-140万辆,而从上半年56万终端销量看(45.4万纯电,11.1万插混),补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期,下半年承压。往年补贴退坡月为高峰冲量期,以119.5万全年目标计,下半年终端销量需达63万以上(同比-7%),年末放量至关重要,局势不甚明朗。但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下,新能源车行业增长逻辑仍在,全年仍可保证至少26%的可观增长,且该行业未来3年的发展呈乐观态势。

2、结构上,自发需求不明显,2019H1主要增量仍在营运需求。市场部分观点认为自发性需求增强,现阶段寄希望于自发需求尚早,从终端数据得到两点验证:一方面, 2019H1 A0级SUV、A级AUV、B/C级车,插混等自主需求占主导的车型未撑起大旗,反而A级轿车(至少8成为运营用途)占纯电动比例升至45%,且销量同比增长657%至20万。另一方面,2019H1限牌营运/限行(除限牌)营运/非限牌非限行营运需求分别同比+84%/+682%/+1068%,在口径低估情况下(一部分个人购车用于营运未归类进此项),增速远高于非营运需求。

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