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国君香港:中国科培盈利能力大幅增强 建议逢低吸纳

2020年01月14日 11:36来源:未知手机版

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国泰君安证券香港

中国科培(01890)收购哈尔滨石油学院100%股权,实现上市后第一单收购,盈利能力大幅增强,规模效应凸显,公司未来发展值得期待。

学校概况

哈尔滨石油学院是已完成转设的本科学校,在校生9366人,100%本科生;

1000亩土地,25万建筑面积,最高可建设容纳2万学生,位于哈尔滨国家级新区最核心地段,地理位置极为优越;

报到率97.1%全省民办学校第一,超过第二名3%,考研率、就业率民办第二,就业率在87所公办+民办高校中排名第11,超过多所公办学校;

11个学院,31个专业,理工科占68%,石油类专业仅有两个,未来拟更名为哈尔滨科技学院;

609名教师,专任教师80%以上,生师比18:1,研究生及博士学历占比82%;

收购完成后集团人数将达到6.3万人,其中全日制统招本科3.3万人,专科0.7万人,若只计算全日制统招本专科生,本科占比83%,为全行业最高;

收购对价

14.5亿全现金收购100%股权,境内11.5亿,境外3亿,支付方式灵活;

财务状况及估值

2019年收入1.55亿(同比增12%),调整后净利润6800万(同比增36%),调整后EBITDA8500万(同比增30%),生均收入1.7万(同比增8%),净利率44%,EBITDA率55%,盈利能力为同行可比收购中最好;未来3年可达到科培目前的盈利水平(60%净利率,70%EBITDA率);

截至2019年12月31日,总资产8.5亿,净资产7.6亿,无银行借款,资产负债率11%(科培中期是12%),债权债务非常干净清晰,无争议,无体外担保;

2019财年的EV为13.6亿,预计2020财年的EV/EBITDA为10.9X,低于同行收购估值;

预计2020财年净利润、EBITDA将有30%以上增长,高于同业水平;

未来发展

扩增宿舍,提高学额(之前受床位限制,学额在2019年仅小幅增长),与广东理工在理工科专业重合度仅20%,可优势互补,新开专业,增加学额;

提高学费,目前学费水平低于全省民办平均水平10%,学校质量最优,未来提费能力强,哈尔滨民办高校自主定价;

拓展专插本、成人教育及考证业务,广东理工成人教育及考证收入占比为10%,广东理工的成人教育项目规模是全省民办第一,加上公办排名第二,而哈尔滨学校未开设这些项目,未来可提高收入来源;

增加校园物业收入;

产教合作、校企合作、企业定向班、招生就业业务协同空间广阔;

估值与投资建议:

1月13日收市价为4.06港元,20/21年市场预计每股基本盈利为0.26/0.31元人民币,对应20/21年的PE为13.9/11.9倍,处于行业中低端。以市场平均目标价4.60港元计算,潜在上升空间为13%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为7/1/0。公司当前估值属于同业较低水平,哈尔滨学校完成转设,未来不确定性低,增长性强,与科培同属高盈利、高增长、低负债、低资本开支、高ROE、高现金流产出,未来盈利能力可观,建议逢低吸纳,持续关注。

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