位置:中国节能网 > 能源新闻 > 正文 >

【华泰固收张继强团队】固定收益研究: 原油分析框架与展望

2019年09月11日 10:18来源:未知手机版

弥生人,榕树盆景怎么养,关闭空间申请

>

研究员:张继强 S0570518110002/芦哲 S0570518120004

核心观点

核心观点

原油作为“大宗之母”,有重要的战略地位,而其“需求刚性、供给弹性”的特点,增强了油价预测难度。本文构建了“三大属性、五大维度”的油价分析框架,从商品(需求、供给和库存)、政治和金融的角度对未来油价走势进行预测。在全球经济衰退压力和国际地缘风险升温的背景下,需求偏弱。供给方面,美国页岩油增产可抵消OPEC+减产。政治层面,美伊局势僵持,警惕黑天鹅事件。整体原油供需趋于平衡,油价或维持震荡格局,节奏或先上后下。预计19年下半年至20年初,布伦特油价在55-65美元/桶区间震荡。此外,需警惕年末油价超预期上行带来的通胀风险。

需求维度:全球经济下行与政局动荡拖累石油需求

全球经济增速放缓拖累石油需求。2018年起,世界经济增速放缓,各国制造业PMI指数共振向下,2019年更是多个国家景气度跌破荣枯线,经济收缩压力倍增。新兴经济体中,印度因农产品(000061,股吧)价格下跌和印巴冲突拖累消费者信心,巴西面临溃坝事故,中国又仍处在下行周期。在贸易摩擦不断升级、欧洲政局持续动荡的背景下,IMF在一年内四次下调2019年全球经济增速预期,三大原油机构也在年内纷纷下调2019年原油需求预测。

供给维度:美国页岩油增产或部分抵消OPEC+减产

美国页岩油仍有增产动力。其一,特朗普大选压力下,有稳定油价的需求;其二,目前油价高于页岩油主产区盈亏平衡价格;其三,美国19年下半将新增页岩油管道运能,可缓解运输成本问题,释放库存井产能。而OPEC+成员国大多存在主动减产动力,主要为防止需求下滑,油价跌幅过大而导致主要产油国财政赤字进一步扩大。19年上半年减产执行率整体较好,主要产油国仅伊拉克尚未减产。预计下半年减产执行率有望维持。

库存维度:美国商业原油库存下行或对油价存在支撑

19年上半年美国原油库存上行时间较季节性更长,主要由于美国一季度炼厂检修力度大于同期,且美国中西部地区大雨导致管道运能受到影响。展望下半年,随着WTI-Brent价差走高,美国炼厂恢复开工,美国原油出口也有所增加,同时下半年将有运输管道投入运营,可释放美国原油库存。季节性来看,三季度库存或持续下行,四季度略有回升。综合来看,下半年美国商业原油库存或略有回落,对油价可形成一定的支撑。

政治维度:美伊摩擦是潜在风险点

随着美伊摩擦的不断升级,伊朗被动大幅减产。但由于美国忌惮伊朗关闭霍尔木兹海峡和曼德海峡,伊朗忌惮美国阵营的强劲实力,双方开战可能性较低,供给大概率不会断崖式下跌。从伊朗原油产量数据看,7月产量已较为稳定,下半年有望维持。未来伊朗可通过伊拉克转出口的方式维持一定的产量,而中国可将自伊朗进口的原油作为战略储备,避开美国制裁措施。但若美伊局势恶化,伊朗关闭其管控海峡,将切断40%左右的全球原油贸易,是油价上行的潜在风险点。

金融指标:尚无明确方向

当前美国经济景气程度在发达经济体中仍相对较强,尤其10月份欧洲政局的不稳定因素或对美元有所支撑。但伴随美联储降息开启,美元预计高位震荡趋势偏弱,对油价支撑作用有限。从衍生品指标来看,尚无明显确定性方向。自5月以来,非商业WTI期货期权多空比在3-5区间震荡,WTI和布伦特原油价格月差(M1-M3)也在0附近震荡。或与中美贸易摩擦反复导致的需求不确定性相关,短期或持续该震荡格局。

风险提示:美伊局势升级令全球原油供给收缩、美国页岩油增产不及预期。

本文首发于微信公众号:华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

本文地址:http://www.jienengcc.cn/nenyuanxinwen/125707.html 转载请注明出处!

今日热点资讯